(资料图片)

事件:公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告,2022年公司实现营收16.07亿元,同比增长29.48％,实现归母净利润1.70亿元,同比增长7.84％,实现扣非归母净利润1.37亿元,同比下降7.14％。其中,2022Q4,公司实现营收4.86亿元,同比增长28.0％,实现归母净利润0.48亿元,同比增长19.11％。2023年Q1实现营收4.33亿元,同比增长23.89％,实现归母净利润0.42亿元,同比增长19.24％。

投资要点23Q1业绩表现较好,无菌包装稳步增长。2022年公司实现营收16.07亿元,同比增长29.48％,实现归母净利润1.70亿元,同比增长7.84％。分产品看,公司2022年液态奶无菌包装、非碳酸软饮料无菌包装营业收入分别为15.75、0.27亿元,同比+30.86％、-14.85％。量价拆分来看,无菌包装生产量为116.75亿包,同比增长34.64％,销售量为114.77亿包,同比增长32.32％,客单价为0.14元/包,同比下降1.99％。公司扩产全面推进,为之后发展厚植动能。伴随新产线产能的持续爬坡放量,公司产能由期初的105亿包增至期末的180亿包,增幅达到71.43％。根据益普索的研究报告,2022年公司占中国无菌包装市场销售量的10.1％,占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达到13.3％。公司与下游知名液态奶和非碳酸软饮料生产商建立了长期良好的合作关系,2022年公司大客户伊利产生销售额12.01亿元,同比增长38.36％,占年度销售总额比例同比增长4.4pct至74.69％。2023年Q1实现营收4.33亿元,同比增长23.89％,实现归母净利润0.42亿元,同比增长19.24％。

毛利率受原材料价格上涨及运费调整影响,费用端管控较好。盈利能力方面,2022年公司毛利率同比下降10.06pct至17.23％,主要系运输费调整至营业成本以及原材料价格上升所致。2023Q1毛利率同比下降1.22pct至18.97％,若剔除运费调整的影响,毛利率同比下降7.16％。费用率方面,2022年公司期间费用率合计5.19％,同比下降5.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.31％/3.26％/0.63％/-0.01％,同比-3.46/-2.04/-0.04/+0.08pct,综合影响下,2022年公司净利润率为10.54％,同比下降2.12pct。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.62％/5.85％/0.64％/-1.87％,同比-2.36/+2.58/-0.04/-2.01pct。综合影响下,2023Q1公司净利润率为9.67％,同比下降0.37pct。现金流方面,2022年公司经营活动现金流净额为-0.31亿元,同比下降139.01％,其中Q4单季度为-1.03亿元,同比下降276.90％,主要系原材料采购增加所致。2023Q1公司经营活动现金流净额为-1.88亿元,同比下降1015.35％,主要系未进行票据贴现、现金流入减少及产量增加购买原材料增加。

投资建议:考虑到公司作为内资无菌包装龙头企业,其产品力领先、与优质客户伊利、新希望等知名液奶生产商合作关系稳定,有望在国产替代与增量消费的双轮驱动下持续拓展市场份额。我们预测公司2023-2025年营业收入为20.53、25.82、32.21亿元,同比增长27.7％、25.7％、24.7％,净利润分别为2.25、2.90、3.67亿元,同比增长33.0％、28.7％、26.6％,每股收益分别为0.54、0.69、0.87元,首次覆盖,给予“买入-B“建议。

风险提示:市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨;客户拓展不及预期等。