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事件：2023 年8 月31 日，公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入21.12 亿元，同比增长1.34%，实现归母净利润4.21 亿元，同比下降23.77%，实现扣非归母净利润3.73 亿元，同比下滑27.16%。公司2023Q2 实现营业收入11.90 亿元，同比下降0.58%，实现归母净利润2.13 亿元，同比下滑36.92%，实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比下滑42.26%。

2023H1 公司盈利能力下降，期间费率稳定。截至2023H1，公司共实现营业收入21.12亿元，同比增长1.34%；共实现归母净利润4.21 亿元，同比下降23.77%，。分产品看，高端钛合金材料实现收入13.38 亿元，较同期下降19.38%；超导产品实现收入4.02亿元，较同期增长60.90%；高性能高温合金材料实现收入2.83 亿元，较同期上升284.84%。利润率方面，截至2023H1，公司毛利率为32.29%，同比下降9.55pp，净利率为20.45%，同比下降6.32pp；单季度看，2023Q2 毛利率为29.03%，同比下降13.61pp，环比下降7.46pp，净利率为18.58%，同比下降10.28pp，环比下降10.28pp。期间费率方面， 截至2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.56%/3.14%/6.17%/0.81%，分别同比变化-0.02pp/+0.87pp/-0.60pp/-0.26pp，单季度看，2023Q2，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/3.12%/7.07%/0.36%，分别同比变化+0.10pp/-0.11pp/-0.52pp/+0.09pp。

订单波动导致高端钛合金材料营收下降，超导产品与高性能高温合金高速增长。公司作为国内钛合金行业龙头企业，始终深耕主营业务，高端钛合金材料因交付节奏问题同比下降，超导产品、高性能高温合金材料均保持高速增长。公司高端钛合金材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分别为79.65%/75.92%/63.35%，2023H1 营业收入同比下降19.38%；超导材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分别为11.98%/14.75%/19.01%，2023H1 营业收入同比增速60.90%；高性能高温合金材料2022H1/2022/2023H1 收入占比分别为4.85%/5.04%/13.38%，2023H1 营业收入同比增速284.84%。公司主营业务结构发生变化，超导产品与高性能高温合金材料均保持高速增长。

公司积极备产备货，在建工程有望有序释放。2023H1 公司预付款项为0.61 亿元，较上年期末增长79.05%，主要是由于报告期预付材料款增加所致，应收账款为22.53 亿元，较上年期末增长72.31%，主要是由于报告期受客户回款特点影响期末欠款增长所致，公司存货为28.44 亿元，同比增加19.48%。经营活动净现金流量为0.50 亿元，主要是由于报告期公司持有票据到期使得当期销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加所致。公司募投的“高性能超导线材产业化项目”预计2023 年12 月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024 年12 月投产,有望有序释放产能。

投资建议：考虑军品订单波动及上游原材料价格上涨影响，我们下调2023-2025 年归母净利润至11.87 亿元、15.85、20.41 亿元（原值13.71 亿元、17.28 亿元、22.17 亿元）对应PE 分别为25X、19X、15X，公司作为国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，维持“买入”评级。

风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。