交银国际发布报告，哔哩哔哩(BILI.US)预计4季度月活略低于3季度，达1.94亿，公司将在下个业绩会公布新用户目标。该行上调21/22年月活跃用户预测至2.49亿/2.72亿(原2.36亿/2.54亿)。

预计4季度游戏收入同比增40%，《原神》贡献游戏收入5%，对收入贡献相对有限，但联运游戏收入的增加有利于毛利的提升。直播和增值服务应为4季度收入指引主要超预期的部分，预计同比增长124%，较3季度提速，受益于大会员和S10的强劲推动。该行预计广告/电商和其他收入同比增长125%/101%。预计4季度广告增量来自1)电商促销季，2)跨年晚会招商效果好于去年。

该行改用分部加总法给予B站195亿美元估值，目标价从48美元提升至55美元，对应21年7.7倍市销率。目前股价应已经反映用户超预期增长。维持中性评级。