摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson曾准确预测，美股会迎来第二波10%的回调，因为“尽管选举结果不确定，财政刺激无法在大选前通过和第二波疫情，投资者还是过于自满”。如其所言，10月末，标普500指数下跌了9%，纳斯达克和罗素2000指数分别下跌了10%和7%。

那么，这是否意味着回调结束了呢?Wilson回答：

“最糟糕的回调是结束了，但我们仍然认为11月可能仍维持波动，因为我们现在比几周前更加确定，大选结果会出现争议，疫情反扑会加剧封锁带来的风险。”

Wilson表示，考虑到眼前非常明显的风险事件，股权风险溢价(ERP)应该更高，而目前的情况确实也符合他的观点——ERP从10多天前的375个基点上升了约30个基点，达到405个基点。

与此同时，由于利率已维持在零附近，无法像往常股市抛售时那样再下降，市盈率已缩水了约10%。

综上，Wilson认为，在选举期间，ERP应该根据实际波动率再提高50个基点。

上周ERP再涨40个基点，非常接近他50个基点的目标。值得注意的是，若再涨10个基点，标普500指数会再跌2%至200日均线附近的3130点水平。

Wilson告诉客户，预期的回调已经基本结束，本周美股仍会继续走软，建议买入。

但标普500指数真正恢复牛市趋势可能需要一段时间，股市参与者将需要搞清楚选举结果的影响、第二波疫情爆发、进一步封锁的可能性以及最重要的——更高的利率等因素的影响。

Wilson写道，选举结果胶着对股市估值来说或许并不是一件坏事，不确定性通常伴随着更高而不是更低的ERP。

但前方有一盏巨大的警示灯：美债收益率飙升。

一个月前，高盛首次预测，如果出现民主党大获全胜的情况，美国国债收益率将飙升50个基点。而摩根士丹利更大胆预测会飙升100个基点。

Wilson指出，大摩押注美债收益率暴涨是有理有据的，其中最有力的证据是，在过去的几周美股回调10%的时候，10年期收益率上升了10个基点，对股六债四的对冲组合和风险平价组合来说是非常沉重的打击。

风险平价是一种投资管理方法，它侧重于基于波动性风险的分配，而不是资本的分配。

10年期收益率甚至已经突破了200日移动均线，这是近两年来的首次。

Wilson认为，这次的大选在很多层面上与2016年非常相似，而且恐慌程度更大。2016年大选后，10年期国债收益率在短短几周内上涨了120个基点。鉴于Wilson过去的准确预测，他这次预测的暴涨100个基点也不是不可能。

标普500指数中的科技股往往被视作通货紧缩的有效对冲，收益率这样的大幅调整将对风险资产产生可怕的影响，Wilson也承认“ERP无法快速回落来抵消利率上升的影响，因此市盈率将会受到打压。”

收益率大涨对于那些市盈率最高的股票(即像FAAMG这样非常昂贵的成长型股票)和那些公司收益与高美债收益率的股票(防守型股票)来说应该是最痛苦的。

相反，市盈率较低的公司和那些从高利率中受益的公司(金融股和周期股)受到的伤害应该最小，这或许可以解释，为什么科技股的抛售与小盘股、周期股和能源股的飙升往往同时发生。

总结来说，Wilon建议本周应买入股票，但要买入已将美债收益率大幅上涨进行定价的股票，以及预期明年盈利大幅反弹的股票，避开利用倍数估值法进行估值的股票，这些股票会在高利率环境下走低。

倍数估值法是一种基于相似资产以相似价格出售的估值理论。它假设价值与公司特定变量(如营业利润率或现金流)的比率在类似的公司中是相同的。